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顺丰控股:3000亿快递巨头涨停,说好的价格战呢?

作者:jcmp      发布时间:2021-04-25      浏览量:0
引言中国电商绝对是商业史的奇迹,目前中国

引言

中国电商绝对是商业史的奇迹,目前中国网络购物占社会零售规模的比例在20%左右,远高于欧美日韩等一众发达国家。相当于,中国社会每卖出100元商品,就有20元是在网上出售的。中国电商能发育这么好,背后原因很多,比如:1)中国没有沃尔玛类的大型连锁超市,超市商品价格普遍偏高;2)中国房价奇高,实体店的租金高昂,实体店商品价格也偏高;但毋庸置疑, 中国发达/便捷/高效/低廉的快递服务对电商发展的贡献绝对是不可忽视。今天价值集训营介绍的是中国商务件快递龙头:顺丰控股。

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公司简介

感谢中国电商的发展,让快递走进千家万户,差不多渗透到中国的最末端的小山村了。其实,快递产品可分为两种类型: 1)电商快递。 主要是网络购物后的商品寄送服务。电商快递的选择权在商家,而且商家的销售规模通常都很大,具有一定程度的议价能力。另外,商家对价格也很敏感,电商件的价格会报的比较低,主要靠做大规模来走量了。一般在网上购买商品,客户对送达时效性、安全性的期待不会太高。毕竟对时间/质量高的话,就直接会去实体店买了。所以电商商家在选择快递的时候,主要考虑快递的报价,时效性/安全性并不是很重要。 2)商务快递。 主要是政府/企业/单位/个人之间的文件或贵重物品寄送服务。商务快递看重的是文件或者贵重物品的寄送时效性/安全性,对价格不是太在乎。

顺丰主要是提供商务快递服务的 ,顺丰目前已经成为中国高端快递品牌的代言词。说起顺丰,大家就想到:定价高、航空运输、配送及时、安全高效等各种标签。 卖家要提供优质服务,顺丰包邮是必不可少的。

02

业务模式

快递服务分为前端揽件、中端运输、末端配送等三个环节。通常中端运输是由总部提供的,因为中端运输的规模效应最强。但前端揽件、末端配送就可以是自己提供或者加盟商提供了。由此快递业务模式可以分为:

(2)直营制快递。 国内直营制快递主要有EMS、顺丰、京东。EMS有老国企病,在应对快递市场竞争方面,力不从心。京东快递主要服务自己的电商平台,并非专门快递企业,很难被阿里、拼多多等电商平台接受。而民营、专业做快递的顺丰,就需要扛起中国直营制快递崛起的大旗。直营制快递的优势在于: 1)时效性强、安全性高、服务质量高。 快递从中枢到末端网点,完全都是公司自己的,统一由总部调配,可以保障配送时效以及服务质量。同时还可以在更大范围应用科技成果,持续推动降本增效。 2)竞争壁垒高、单价也高。 直营制快递基本都需要重资产投入的,企业自己掏钱建设末端快递网点,自己掏钱购置飞机,单巨额资本支出就可以吓退一批竞争对手。由于服务质量高,竞争对手少,直营制快递的收费就比较高。直营制快递的缺点在于: 1)扩张太慢。资本支出太大,限制了扩张速度。2)快递成本高。 人员、房租等各种成本都需要自己来承担。

顺丰最开始也是加盟制模式,但加盟制模式越来越暴露它的缺点,比如快递件容易丢失。2000年的时候,顺丰用壮士断腕的决心,撤销加盟商,转型直营制模式。加盟商投入那么多钱和精力,加盟商肯定不乐意了。那段时间,传言王卫受到加盟商的人身威胁,每天要带着保镖出门。从这段往事,可以看出加盟制快递向直营制快递转型的难度。

值得一说的是,国外的快递巨头(比如联邦快递、联合包裹、敦豪快递、天地快递)都是直营制快递,那中国市场未来是否就是直营制快递的天下呢?还真未必! 目前看,加盟制快递主要做电商件,直营制快递主要做商务件。 国外电商发展程度不高,服务于商务件的直营制一枝独秀。但 中国电商渗透率已经世界第一了,庞大的电商市场孕育着庞大的加盟制快递市场,国内的加盟制与直营制很可能是长期共存的局面。

03

行业前景

中国网购市场可以理解为两个阶段: 1)版图扩张+人均消费频次提升的阶段。 既有从东部向中部、再从中部向西部的扩张。也有从一线城市向二线城市、再向三四线城市以及农村地区的扩张。在版图扩张的同时,人均网络购物频次也在提升,这双重逻辑驱动下,中国网购市场呈现高速增长。 2)仅人均消费频次提升的阶段。 版图扩张完了,只剩下人均网络购物频次提升,仅单一逻辑驱动,中国网购市场增速降低至中速增长。当前时点,以拼多多为代表的社交电商,已经开拓了三四线城市以及农村的网购市场。如果中国网购需求渗透到西部偏远地区、农村地区,说明渠道渗透的空间已经很小了,后面只能靠人均网购频次的上升,电商件快递增速未来放缓的可能性是很大的。今年由于疫情,大家都喜欢宅在家购物,再加上各种主播的洗脑推销,快递业务量都是30-40%的增速。但是 ,长期逻辑还是要强于疫情的短期逻辑,价值集训营认为电商件快递市场(或者说整个快递市场)增速放缓是大势所趋。

以前行业增速快的时候,高端的直营制快递去服务高端的商务件,低端的加盟制快递去服务低端的电商件,大家彼此相安无事。快递市场增速要放缓了,中通等加盟制快递龙头会进军商务件市场,而顺丰等直营制龙头也会进入电商件市场。顺丰从2019年业绩、股价都出现大幅提升,就是因为顺丰进入了电商件市场,开拓了新业务领域。2019年5月起,顺丰针对电商市场及客户推出特惠专配新产品,定价在5-9元/单,顺丰的电商件业务开始爆发式增长。直营制快递的其实单票成本很高,顺丰推出5-9元/单的快递产品,真的能盈利嘛?答案是可以! 以前,顺丰在规划快递产能的时候,是超前规划的,所以存在部分多余的运力闲置,这部分闲置运力的边际成本很低,所以报的价格也可以低一些(5-9块钱一单)。 因此顺丰,可以用这部分闲置运力产能来进军电商件快递,他们的专业术语叫做“填仓”,用电商件快递来填充“商务件快递”的仓库。2019年5月以前,顺丰做商务件的时候,快递业务量增速与中国经济形势相关,基本上与PMI同步变化。但2019年5月以后,顺丰的电商件业务快速增长,顺丰快递业务量与PMI指数出现明显背离。

因为 商务件快递的门槛太高,在中短期内,中通、韵达等加盟制快递根本无法撬动顺丰商务件的蛋糕。但电商件快递的门槛却很低,直营制的顺丰却可以抢占电商件的地盘,妥妥的降维打击。 当前阶段,顺丰的业绩增速,也远快于三通一达业绩增速。

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财务分析

2019年以前,顺丰以商务件为主,但商务件市场增速不高,预计在8%-10%之间。2016-2019年,顺丰控股的营业收入年复合增速为25%、归母净利润的年复合增速为12%,业绩中速增长,不是非常出色。但2019年5月起,顺丰开拓电商件业务,等于是打开了公司商务件业务的天花板,2019年净利润同比增加27%,2020年第二季度净利润同比增加55%,2020年中报后,3000多亿的顺丰第二天竟然直接涨停,看来市场真是偏爱业绩确定性高的龙头。2016-2019年,顺丰的平均ROE在15%左右,盈利能力比较优秀。

05

总结

顺丰控股是中国快递行业龙头,目前已经成为中国高端快递品牌的代言词,在商务件快递领域拥有无可比拟的优势。但商务件快递市场整体增速不高(在8%-10%),公司在前几年的业绩增速并不太快。从2019年5月起,顺丰推出针对电商的特惠产品。商务件快递的门槛太高,中通韵达等加盟制快递根本无法撬动顺丰商务件的蛋糕。但电商件快递的门槛却很低,直营制的顺丰却可以抢占电商件地盘。顺丰开启降维打击模式,打开了商务件业务天花板,从2019年下半年起公司业绩、股价都明显提升,预计电商件业务红利还将持续1-2年时间。

价值集训营内部测算,2022年顺丰控股净利润约为100亿元。但2-3年后电商件红利也消耗差不多了,行业回归中高速增长,可以给35倍市盈率估值。2022年市值为3500亿元,目前公司市值3600亿元,基本上已经透支了未来2年业绩空间。 公司确实是好公司,就是估值太贵了。长期看好公司的朋友,不妨再耐心等待公司股价回调。

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